有效市场假说与资本资产计价模型

有效市场假说与资本资产计价模型

有效市场假说(Efficient Market Hypothesis) 在会计研究的发展之中扮演了十分重要的假说。直接早就了一批以经验为依据的、研究会计收益和股票价格之间的关系，以及会计政策的变化与股票价格之间的关系、还引起了实施公司信息揭示管制的有关理论的变化。

资产定价模型是从60年代末从公司公司理财引进的。识别了影响证券市场价值的诸多因素，特别公司的预期现金流量和其风险。紧接着，以经济学为基础、以经验为依据的会计文献的目标所做的一个合理的描述是 注重在有效市场假说和资产定价模型之中，基于计价目的而向资本市场提供信息的过程之中，会计数据的作用。

早期的文献的主要的论题是探究会计信息在资本市场上的作用，而非解释和预测如今的会计政策。早期运用有效市场假说的研究确实验证了对于会计政策的解释。但是没有试图建立一种新的理论来取代现存的理论，缺乏对于解释现存的会计惯例的重视，一部分是由于新的理论和新的方法的倡导者们本能的使用一套新的理论去推翻现存的示范性理论，而部分是由于早期的研究者在公司理财方面所经受的巡礼使得其倾向于解释和预测证券的价格行为，而非解释会计政策。

当实证理论研究者转向解释会计政策的时候，并没有放弃EOM和CAPM。相反其利用这些来对于会计管理进行解释。

有效市场假说

根据经济学之中的理论，在传统的确定性模式下，竞争驱使经济利润趋于零。 经济利润是扣减了资本市场投资报酬率（利息）所计算出来的。有效市场假说本质上是由零利润状态拓展为不确定性情况下竞争市场的动态价格行为。

如果一组信息I被证券市场的投资广为了解，那么证券市场的竞争就会使得证券价格处于这样的水平。投资者根据这组信息进行的交易只能赚取按风险调整的平均市场报酬率。

我们使用平均这一措辞，是因为在确定条件下，证券市场的投资者可能会因为运气好，使得赚取一定的超额收益率，但是运气总有耗费完的时候，随着时间推移，其平均报酬率将接近于按市场风险调整的报酬率。

对于有效市场的检验一般是分成了三类，这些分类反映了用以检验市场有效性的信息组I的获取成本。

• 弱式检验：在这些检验之中，信息组I只包含过去的证券的价格和过去的证券交易量的信息。
• 次强式检验：在这些检验之中，信息组I包含当前时间点t时所公布的信息，这些数据同样可以很容易的获得。
• 强式检验：在这些检验之中，信息组I包含了t时的所有的信息。

有效市场假说与早期的文献

在之前的会计学的文献之中会有一种说法就是公司的会计报告是获取公司的信息的唯一的来源。所以这种论点就建议使用一种同样的会计政策，以保证股票市场对于高效率和低效率的公司加以区分，并且合理定价。

会计报告是股票市场的唯一的信息来源的这个假设还导致了对于会计收益的计算方法的批评。由于会计收益是根据不同的基础计算出来的，结果导致了会计收益不具有可比性。而且建立在这些数据基础上的股票价格也不可能向投资活动之中的资源分配发出有用的信号。

但是有效市场假说认为”唯一来源”的假设不可能成立，股票市场也不总是被会计收益欺骗。此外，有效市场假说也说明，如果会计收益和股票收益之间存在联系，那么不完全是按照收益的定义进行计算的会计收益也是十分有用的（鲁棒性强）

在一个不断进行信息交流的环境之中，资本市场终究会了解一家公司是不是存在着现金流动问题。一家公司不能仅仅依靠会计作为欺诈手段，对于现金流的问题长期隐瞒。一般来说，在一个有效的市场之中，经过市场预期报酬率调整的股票价格是对于未来的股票的价值的正确的估计。那么如果会计收益和股票价格或其变化保证实证式的相关性，就算不是依据同一种收益概念计算而来，会计收益也会成为一种有用的参考标准。

资本资产定价模型

CAPM实际上是Fisher或者说是现值模型的一种概括，其假定为

1. 所有的现在或者是未来流向个人和企业的现金流量都可以被充分的确定
2. 资本市场是完善的
   1. 在资本市场上没有一个债权人可以富足到足够影响利息率
   2. 每个人都可以按照市场利率借到其需要的贷款
   3. 信息是免费的，可以随时获得
   4. 不存在交易成本
   5. 所有的资产可以无限可分割
3. 投资者是理性的
4. 投资者认为其他人的行为也是理性的

在这些情况下，一家企业的市场价值可以看成是这家公司的未来现金流量的贴现值。Fisher分析的一个重要的结果是不论个人是偏好于当前的消费还是偏好于未来的消费，他们都是为了现金流量的现值最大化而进行投资。不管企业的主人是怎么样的人，他们都是为了实现企业的市场价值的最大化而进行投资的。如果管理者需要尽可能的增大股东的利益，他们也未必要对于股东的消费时间偏好进行了解。而是进行投资以尽可能的增大公司的市场价值，从本子上来说，投资决策和消费决策是相互分离的。

Fisher模式假定现金流都发生在完全确定的环境之中，但是很多的投资收益都是不确定的，CAPM模型实际上就是将Fisher模式扩展到不确定的情况之下。

原始的CAPM是一个单期间的模型，期初进行投资，期末受到现金流量，其奠定在下列的假定的基础上

1. 资产报酬率的分布状态可以通过预期报酬率r和一些离散程度的计量指标
2. 市场是完善的
3. 投资者是理性的，并且认为其他人的行为也是理性的
4. 存在一种无风险资产f，并且所有人都可以以无风险利率$r_f$进行借贷

基于这些假定，在均衡条件下，资产i的期初价格将会是由下面的变量所构成的一个函数，无风险利率，市场报酬率，市场报酬率和资产的报酬率的协方差，市场报酬率的方差。

$$E(r_1) = r_f +{[E(r_m) – r_t] \frac{cov{(r_1,r_m)}}{\sigma^2 (r_m)}}$$

会计数据的信息潜力

多期间的资本资产定价模型，根据证券市场针对特定现金流量的风险所要求的预计现金流量及其预期报酬率对于资产进行定价，那么会计数据是如何对于这两个变量的数据进行传输的呢？

从实证的角度来看，预期收益率可以与现金流量联系气力啊，如果他们确实是有联系的，那么本期的会计收益就可以传输企业当前的现金流量的信息以及预期的未来的现金的流量的信息。

会计收益与股票价格的特定关系

在检验会计收益是不是向股票市场传输信息的时候，大多数的研究研究收益变化公布的时候，收益的变化与股票的价格变化之间的关系，更具体的说，他们将研究重点放在宣布收益变化的时候的收益与股票的价格报酬率的变化关系上。其向通过重点研究收益公布的时候的报酬率，并且将各个时期的报酬率集中起来，其他的因素对于未来的现金流量和股票的价格水平的影响就可以被消除。

如果是使用会计收益来代替现金流量，资本资产定价模型对于会计收益的变化和企业的市场价值报酬率之间的关系就有了特殊的含义。具体的来说，资本资产定价模型意味着会计收益的变化与预期的公司报酬率无关，其也意味着会计收益的变化与已实现的公司报酬率相关